3年半吃亏62亿，清华系独角兽智谱AI“流血”上市

2021年至2024年6月，智谱AI的累计营收约为6.85亿元，但同期的累计净吃亏却高达62亿元。

62亿吃亏背后

作为清华系创业的代表，智谱AI自出生之日起便光环加身，源自清华KEG实验室、千亿参数模型GLM的创作创造者、估值高达244亿人平易近币的超等独角兽。

然而，招股书也显示，以前三年半，智谱AI累计吃亏高达62亿元，2025年上半年的营收仅为1.91亿元。为了保持技巧领先，公司在研发上的投入近乎猖狂，三年半烧掉落了44亿元。

智谱AI的故事，是典范的“产学研”转化样本，也是中国硬科技创业的缩影。

“清华系”光环下技巧虽硬，变现尚早

智谱AI成立于2019年，其核心团队源自清华大年夜学计算机系常识工程实验室（KEG）。开创人唐杰传授是全球AI范畴的顶尖学者，这种浓厚的学术背景，让智谱AI在技巧路线上一向走在行业前列。

从最早的GLM预练习架构，到千亿参数的GLM-130B，再到对标GPT-4的GLM-4，智谱AI始终保持全栈自立研发。这种技巧上的“硬核”，吸引了包含美团、阿里、腾讯、高瓴本钱在内的顶级投资方。招股书显示，经由多轮融资，智谱AI的估值已达244亿元，稳居国产大年夜模型第一梯队。

与MiniMax重注C端（如Talkie）不合，智谱AI选择了更稳健但也更艰苦的B端（企业级）路线。招股书显示，智谱AI的收入重要来源于模型即办事（MaaS）。公司经由过程向企业客户供给API接口、私有化安排等方法获取收益。2025年上半年，MaaS营业供献了公司85%的营收。

这种模式的优势在于客户粘性高、客单价高，但劣势也显而易见：拓展周期长、定制化程度高、难以在短期内实现爆发式增长。2025年上半年，智谱AI的营收仅为1.91亿元，固然同比增长明显，但对于一家估值244亿的公司来说，这个造血才能显然还不敷。

每收入1块钱，智谱AI要亏掉落30块。2021年至2024年6月，智谱AI的累计营收约为6.85亿元，但同期的累计净吃亏却高达62亿元。

固然个中包含了优先股公允价值更改等非经营性身分，但即使剔除这些影响，调剂后的净吃亏依然高达49亿元。这意味着，在以前几年里，智谱AI为了获得1块钱的收入，往往须要付出数倍的成本。

毫无疑问，钱都投入到研发和算力之中。招股书显示，申报期内，智谱AI的研发开支累计达到44亿元。个中，2023年的研发费用更是高达19.9亿元，不仅跨越了昔时营收，甚至跨越了以前几年的营收总和。

在大年夜模型赛道，算力就是生命线，也是最大年夜的“碎钞机”。跟着模型参数量的指数级增长，练习和推理的成本呈几何级数上升。为了追赶GPT-4的程度，智谱AI必须在算力基本举措措施上持续砸钱，囤积昂贵的英伟达GPU，租赁昂扬的云算力。

同时，人才的争夺也进入了白热化。作为清华系企业，智谱AI汇聚了大年夜量顶级AI人才，这些人的薪酬成本同样是一笔天文数字。

更让智谱AI认为梗塞的，是外部情况的恶化。2025年，以字节跳动（豆包）、百度（文心一言）、阿里（通义千问）为首的互联网大年夜厂，提议了一场惨烈的“价格战”。大年夜厂们凭借自身的云办事优势和资金实力，将API调用的价格压到了“地板价”，甚至免费。

对智谱AI如许的自力厂商而言，这无异于一场降维袭击。跟进降价，意味着吃亏加剧；不跟进，意味着客户流掉。在招股书中，智谱AI的毛利率波动也反应了这种激烈的竞争态势。

现金流预警下的“逝世活时速”

为什么智谱AI要在这个时刻急着上市？看一眼现金流量表，谜底不言自明。

截至2025年6月30日，智谱AI账上的现金及现金等价物约为20亿元。乍一看，20亿似乎不少。但比较其每年数十亿的烧钱速度（2023年仅研发就烧了近20亿），这笔钱生怕支撑不了太久。

在贸易化落地尚处早期的当下，智谱AI带着巨额吃亏火速冲刺IPO，是资金压力下的无奈“补血”吗？在大年夜厂围剿和同类竞品（如MiniMax、月之暗面）的夹击下，这位“学院派”选手可否在本钱市场讲好中国AGI的故事？

假如不进行IPO融资，或者不大年夜范围削减开支（但这在AI比赛中等同于自杀），智谱AI的资金链可能在一年阁下就会见临枯竭。

更糟糕的是，一级市场的融资情况已经变了。以前两年，VC们愿意为了“AGI妄图”挥动支票本。但在经历了百模大年夜战的喧哗后，投资人开端变得务实，甚至苛刻。他们开端问营收、问利润、问复购率。在估值已经高达244亿的情况下，智谱AI想要在一级市场持续大年夜额融资，难度极大年夜。没有人愿意在高位接盘一个年吃亏几十亿、贸易模式尚未完全跑通的项目。

是以，赴港IPO成为了智谱AI独一的，也是必须的选择。这不仅是为了给逝世后的阿里、腾讯、美团等早期投资人一个退出的渠道，更是为了打通二级市场的融资通道，贮备足够的“粮草”打持久战。

只有上市，才能获得更低成本的资金；只有上市，才能经由过程品牌效应吸引更多的大年夜客户；只有上市，才能在这场镌汰赛中活下去。

作为“学院派”的代表，智谱AI证清楚明了中国团队在底层技巧上的实力。但在贸易化的考场上，技巧只是入场券，若何将精深的模型转化为真金白银的利润，若何均衡昂扬的研发投入与脆弱的现金流，才是唐杰和他的团队必须解答的最终难题。